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    白電增速平穩 黑電走出低谷 家電板塊成功打出“消費牌” 

   

　　三季報披露數據顯示，白電代表公司青島海爾、格力電器、美的電器增長平穩，增速有所下滑，但在市場預期之中，而黑電代表公司TCL(微博)、海信電器則走出了增長低谷，交出了一份超過市場預期的業績報表。

　　青島海爾第三季度實現營業收入188.37億元，同比增長14.62%；實現凈利潤7.29億元，同比增長31.69%；基本每股收益0.272元。

　　格力電器三季報稱，2011年7月至9月實現銷售收入238.35億元，同比增長了24.46%；實現凈利潤15.65億元，同比增長了18.79%。 2011年三季度，空調行業增速放緩，同比增長了13.38%，而同期格力電器銷量增長了25%。格力電器增速顯著高于行業，市場份額處于上升通道。

　　美的電器三季報顯示，該公司第三季度實現凈利潤9.05億元，2011年前三季度的凈利潤同比增長近10%，但增速有所放緩。2011年1月至9月，美的 電器營業總收入達818.79億元，同比增長43.24%，增速較上半年的58.97%回落15.73個百分點；該公司的凈利潤約28.8億元，同比增長 9.59%，增速較上半年的13.64%回落4.05個百分點。美的電器相關負責人表示，業績增速有所放緩，主要是去年同期的增速較高所致。

　　TCL、海信電器三季報顯示，兩家彩電巨頭三季度的凈利潤分別達到2.6億元和3.68億元。其中，海信電器同比增幅達到75.07%，而TCL去年同期甚至出現了6.57億元的虧損。

　　家電板塊需求樂觀

　　從行業情況看，空調行業進入淡季，受益于提價因素和原材料價格下跌，三季度毛利會有提升；冰洗行業需求增長穩定，但消費升級趨勢明顯，企業盈利空間有所提升。

　　黑電行業迎來傳統銷售旺季，國際市場面板價格下跌帶來刺激需求以及毛利提升的雙重效應。數據顯示，家電行業三季度銷量逐步轉好，上游面板對于國內六大黑電廠商的供貨量8月環比上升10%，多重數據證明黑電行業逐漸走出上半年低谷。

　　小家電和廚電多渠道發展，下沉三、四線市場成為趨勢，依托品牌行業進一步集中。在一、二線市場家電賣場銷量表現一般的背景下，小家電及廚電企業進一步發展 電商和專賣店等渠道，積極下沉三、四線市場，保持收入增長。新產品的不斷推出與品牌的競爭逐漸成為維持毛利率的重要能力，行業集中度不斷提高。

　　三季報顯示，青島海爾通過整合內部及外部各類相關資源，基本搭建了虛實網結合的通路平臺。公司收購的青島海爾模具等10家公司目前已納入合并報表，除直接 增厚收益外，10家公司的收購有利于公司產業鏈向上游延伸，發揮協同效應。公司和集團之間的資產整合仍在繼續推進，未來5年內集團家電資產陸續注入上市公 司的目標未變。

　　7月至9月，格力電器空調產品定價提高了5%至10%，因此產品毛利率從二季度的15.23%提升到20.81%。由于三季度空調處于旺銷期，產品推廣費用較高，銷售費用也比二季度提升了3個百分點。

　　三季度末，格力電器預收賬款為22.94億元，比去年同期增長了81.79%。預收款項的大幅度增長體現了經銷商對未來空調需求的樂觀預期，預計四季度公 司仍將維持顯著高于行業的增長態勢。此外，格力電器三季度應收票據為364.33億元，比去年同期增長了80.66%。應收票據的增加主要來自于經銷商預 付的票據，因此這也是需求樂觀的一種信號。

　　政策退出影響不大

　　當前市場對于家電板塊的擔心主要在于出口放緩以及家電下鄉補貼政策退出后家電需求回落。

　　不過三季報顯示，大部分企業業績仍延續較高增長態勢(增速因基數原因出現回落)。而家電下鄉部分政策退出，對于上市公司業績的影響在短期可能會比較明顯，但是長期看并無大礙。

　　申銀萬國證券研究所認為，家電下鄉政策逐步取消在短期內對三、四線市場家電銷售可能造成波動，但對長期增長并無影響。原因在于目前農村家電保有量較城鎮水 平還有一定的差距，尤其是空調板塊，而下鄉補貼政策是農村家電需求漸起的催化劑，農村人均收入提升才是催生家電需求的直接驅動因素。

　　另外，家電下鄉政策效果減弱并不代表三、四線市場銷量不佳。隨著各家電企業在三、四線市場的渠道下沉，且非家電下鄉產品對于經銷商的獲利空間將增多，經銷商銷售非家電下鄉產品的意愿也更強烈。

　　從市場實際情況看，6月空調節能惠民的政策退出，對于今年夏季的空調銷售并無影響，主要企業已通過產品升級實現轉嫁，空調需求仍是內生性需求為主，而目前的行業競爭格局使龍頭企業已具備較強的議價力。

　　而出口方面，從主要企業看出口訂單情況仍保持正常狀態。與此同時，各龍頭公司受益國內需求擴大，出口收入比重已逐漸降低，尤其是歐美地區出口占比逐年下 降。申銀萬國認為，若國際市場出現危機，家電龍頭企業出口銷量的確會受到影響，受影響的產品品類依次為液晶電視、冰箱、空調與洗衣機。

　　考慮到去年四季度的內銷高基數以及海外經濟的持續低迷，空調行業四季度增速將如預期繼續放緩，冰洗行業則繼續保持平穩增長；黑電行業則逐步走出低谷，考慮到行業結構調整及消費升級趨勢顯著，三、四線市場仍有一定的增長空間。